报告导读

贸易战争又一次燃起了硝烟，以特朗普对“万国”征税开始。随后中国立刻开启了反制措施。对于医药行业来说，目前局势不能说很明朗，但可以说有了些眉目，首先需要看的是中国生物领域进出口的构成，主要对哪个细分领域产生重大影响；其次是哪些品种的利润将受影响？最后，中国生物医药行业的避风港在哪里？1中国进出口药品构成拆解从目前的形势上来看，中美之间互相加关税是双向行为，因此无论是进口还是出口，都会受到巨大的影响。先从中国出口到美国的医药数据来看。根据中国医药保健品进出口商会的数据，2024年，我国医药产品出口1079.64亿美元，其中西药大类出口539.56亿美元，占比一半左右。中药出口52.81亿美元，仅占4.9%。因此我们主要看占比较高的西药数据。在西药的细分领域来看，西药原料最大，出口429.92亿美元，占了西药类出口总额的80%左右，此外西成药占比12.8%，生化药占比7.4%。数据非常明显，我国的西药出口主要是以原料药为主。图片来源：NIKKEI Asia其中受影响最大的自然是原料药企业，并且相比于创新药企业，原料药企业的利润本来就微薄。以原料药企代表普洛药业为例，其2024年原料药中间体业务的毛利率仅为14.97%。并且在2024年，普洛药业的海外业务占比达到了44.82%，如果再征收关税，无疑对微薄利率来说更是边际效应影响巨大的冲击。再说中国对美国的出口数据：2024年，我国医药出口额排名第一的国家就是美国，出口近200亿美元（190.47亿美元），比第2-4名的总和（186.21亿美元）还多，占了我国医药出口总额的17.6%。从这个角度来说，如果加税的话，整个医药行业贸易额将会有20%的体量受到影响。不过这么估计也并不客观，因为这20%的量中，将会有很大一部分向欧洲部分进行转移。美国建起的关税高墙不仅影响中国，还影响欧洲，如此来看，中国和欧洲都会朝着贸易阻力最小的方向去靠拢，从而相互联系更加紧密。再说美国对中国出口的情况，这里我们援引美国贸易全国委员会的报告《US Exports to China 2024》的数据，从数据上可以看到，2023年，美国向中国药品和医用设备的出口总额达到了149亿美元，从图中可以看到，药物的占比大概达到了3/4左右。过去几年的高速增长得益于中国新药审批流程的加快。但是报告中也提到了，中国的集采政策给美国药品出口利润带来了一些波动。图片来源：《US Exports to China 2024》目前情况大致如此，中国虽然目前创新药发展迅速，但出口的东西仍然以原料药为主，美国对中国的出口则以成品药物为主。中国的原料药毛利率非常微薄，受关税影响将会很大。而美国对中国的药品出口，又会如何随着关税被影响呢？243款美国原研品种将受影响关税到来之后，美国向中国出口的药物是否还有利润？这个问题恐怕是所有医药从业者都关注的一个问题，因为这关系到一个绝佳的医药行业逻辑——国产替代。首先明确一点，根据WTO在1994年拟定的“Pharma Agreement”（L/7430），所有医药成员国之间药品进出口是要取消关税的，虽然特朗普曾在社交媒体上扬言要对药品征收关税，但根据最新美国官方的动作来看，目前美国加征关税的清单中，绝大部分的医药产品（包括化药制剂、疫苗、抗体等生物制品）以及维生素类、氨基酸类等大宗原料药仍被纳入豁免清单，仅布洛芬、去甲伪麻黄碱等少数原料药没有得到豁免，这主要与美国想进行药物滥用的管制有关。美国如果不对药品加关税，那么中国也不会对该药品进口进行反制。也就是说，目前药品进出口贸易可以暂时吃下一颗定心丸。但是如果真的到了那一天呢？这里我们可以在假设之上进行一定的拆解计算，看到底美国的药物进口是否还能赚到钱。一般而言，关税的计算为到岸价格×税率，即如果中国供应商从美国进口药物达到1亿元，如果关税税率达到10%，那么则需要缴纳1000万元的税款。那么一般药品的毛利率是多少呢？我们先明确什么是毛利润，它一般是指销售价格-原料进价-人工费后的差值。而毛利率就是毛利率与营业收入的比值，一般而言，一家创新药公司的毛利率为80%左右，而代表企业最终获利的净利率为30%～40%左右。很明显，如果真的像现在这样，双方关税超过了80%，那么别说净利润，哪怕是毛利润也已经清零。在80%以上关税的影响下，没有任何一家药企能够活下来。这里我们可以再看另一个数据，美国目前对中国出口的创新药有哪些？药智数据显示，美国在中国上市并处于销售状态的独家原研品种有43款（如下表）。这里我们主要看的逻辑也很明确：国产替代。当有一天真的关税挤压到让这些药品全部无法再进入中国市场之时，中国的仿制药和生物类似药厂家便会迅速抢占这些市场。表1 美国在中国上市并处于销售状态的独家原研品种（43款）数据来源：药智数据以甲磺酸贝舒地尔片为例，它在国内目前唯一的生产厂家就是烨辉医药，当美国的药物退出中国市场，国产药物将独占市场。当极端关税的情况真的在医药领域发生，这种情况将更加常见，特别是生物大分子药物，因为生物类似药壁垒比普通仿制药更高、过审更难，到时很可能就是国内一到两个生产厂家独占市场。这里也可以横向引出另一个问题，是否有集采中标的美国原研药，将受到影响？还真有，但仅有一个品种，为礼来的赖脯胰岛素注射液。集采对药物从价格端影响的幅度无需多言，从而对毛利率的影响继续雪上加霜。不过从目前的情况来看，国外的胰岛素，例如礼来和诺和诺德市占率逐渐减小是趋势，国内甘李药业等国产胰岛素市占率不断增大。如果药品关税落地，只是对这个趋势加速而已。集采中标的美国原研药（点击查看大图）图片来源：药智数据3避风港——创新药关税大棒的挥舞之下，恐怕唯一安全的领域就是创新药领域了。中国创新药分子的出海方式非常独特，不是以有形商品的形式出口的，哪怕是百济神州，也是在美国进行建厂生产。中国对美国输出创新药的方式是无形资产的方式，这方面征收关税的可能性非常低，因为美国自身在服务型贸易领域对中国是顺差的方式，从利益的角度考虑，没有征收关税来扭转逆差的必要。未来如果医药行业继续发展下去，中国创新药发展越来越蓬勃，MNC将会继续扩大从中国进口管线，毕竟MNC为了保持头部地位、相互之间的竞争相当激烈，而从美国自身biotech上进行BD或者收购价格相对较贵。但是创新药未来的挑战不在关税上，也会在别的方面。2022年开始的BD潮进口的大批管线，之后随着临床数据的披露，是否会产生大量的数据不符合MNC预期的情况，然后出现大批量的退货潮？这需要打一个问号。当然，退货潮也需要辩证看待，有利有弊。利的方面，退货可以让MNC的资金投入到其他国内的biotech上，MNC总量需求是循序增长的，从一家biotech退货，意味着有资金可以从另一家biotech继续引进其他管线，也有利于中国biotech轮换获得MNC的BD付款，不会造成目前已经BD成功的biotech未来垄断BD市场的情况。NewCo模式也是大家关注的焦点，未来不能说没有风险，现在已经有风声中概股可能会面临着退市的可能。那么未来NewCo公司手里握着中国管线，是否还能在纳斯达克顺利上市，恐怕在接下来几年内难度会较大，这意味着NewCo套利模式未来几年将会受冷。换一个角度来说，趁现在上市风险还不明确，或许近期内会有一波NewCo的热潮，抓紧时间从中国biotech扫货攒局组建新公司。参考来源：1.药智数据2.WTO官网3.report：US Exports to China 20244.https://asia.nikkei.com/static/vdata/infographics/chinavaccine-3/5.《2024年我国医药出口分析》医药经济报声明：本内容仅用作医药行业信息传播，为作者独立观点，不代表药智咨询立场。如需转载，请务必注明文章作者和来源。对本文有异议或投诉，请点击右侧在线咨询反馈。